中國武夷：公司調(diào)研簡報：大通州核心標的，武夷花園項目大有可為

中國武夷

公司房地產(chǎn)業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健。 公司目前總共有 15 個項目在手，分布的區(qū)域較廣，分別在北京，南京，重慶，長春，南平等城市。企業(yè)總土地面積儲備達到 167 萬平。其中位于北京市通州區(qū)的武夷花園南區(qū)項目，建筑面積大，升值空間豐厚，是公司目前土儲之中***重要項目。

大通州概念龍頭，武夷花園南區(qū)項目作價待沽。

1)項目基本情況介紹。 公司在 2003 年獲取位于通州區(qū)的武夷花園南區(qū)項目。該項目規(guī)劃總建筑面積達到 100萬平左右。項目獲取之后由于政府規(guī)劃變化等原因，其開工建設等工作一直受到拖延。 2014 年，公司重新申報該塊土地規(guī)劃方案并獲得北京市住建部門批注，各項手續(xù)合法齊全。從現(xiàn)場考察情況看，項目已經(jīng)開始進入地基修建階段。按照正常進度 2016 年有望進入實質(zhì)銷售。

2)直接受益未來通州副中心建設，區(qū)域潛在價值不斷升級。 7 月 14 日，北京市規(guī)劃委主任在接受記者采訪時明確表示，將推動北京市屬行政事業(yè)單位向通州有序轉(zhuǎn)移。我們認為，通州作為京津冀三省通衢要地，區(qū)位優(yōu)勢獨特、基礎設施發(fā)達，雙重樞紐屬性得天獨厚，承接疏解北京非首都功能的核心地位毋庸置疑，未來將迎來歷史性發(fā)展機遇。

3)公司武夷花園項目周邊已確定為政府辦公預留用地。 從實地考察情況看目前17 村拆遷工作在有序推進中。按照此前政府部分規(guī)劃， 2015 年 9 月底要求完成7 個村土地供給，到 2016 年底要完成全部 17 村拆遷。此外，首批政府行政搬遷預計在 2017 年要求完成。因此，從工期推斷我們預計北京市首批行政部門搬遷的確認工作將在 3 季度末完成。目前項目周邊臨近位置沒有在售新房，相對靠近主城區(qū)富力和合生項目均價在 3 萬每平米以上。項目對面武夷花園牡丹園二手房到手價格是 25500 元每平。考慮稅費和中介費用等，項目周邊二手房均價在 3萬元每平上下。考慮目前周邊規(guī)劃基本確定，我們認為該項目房價未來具備明顯升值空間。

投資建議。 我們預計 2015、 2016 年公司每股收益分別是 0.59 和 0.85 元。公司8 月 3 日收盤于 24.97 元，對應 2015 年 PE 為 42.32 倍， 2016 年 PE 為 29.37倍，考慮公司具備一路一帶概念，且直接受益通州區(qū)未來發(fā)展規(guī)模。一旦武夷花園啟動，企業(yè)資金狀況和基本面將發(fā)生根本性改變。公司屬大通州概念龍頭標的，按照目前 RANV37.39 元作為企業(yè)目標價，給予增持評級。

不確定性因素。 政府搬遷速度和項目開發(fā)進度低于預期。

海通證券 涂力磊,賈亞童

中報點評：手游轉(zhuǎn)型成功，海外拓展順利，三季度有望同比持續(xù)高增長，大IP與影游聯(lián)動值得期待

游族網(wǎng)絡

2015 年上半年，公司營收和凈利潤均較大幅度增長。2015H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6.51 億元，同比增長 63.60%，主要是由于公司本期業(yè)務發(fā)展迅速，運營游戲的數(shù)量增加，收入增加。歸屬于母公司所有者凈利潤 2.18 億元，同比增長 33.07%。

公司手游業(yè)務拓展與轉(zhuǎn)型表現(xiàn)優(yōu)異，頁游業(yè)務經(jīng)營持續(xù)性良好； 海外拓展順利，業(yè)績同比翻倍增長。15H1 公司手游營收達 2.9 億元，占主營收入比重提升至 44.67%，2015 年 2 月 12 日《少年三國志》雙端公測，20 天達成 100 萬日活躍用戶量、1 個億流水的目標，為同期市場******，《女神聯(lián)盟》手游亦表現(xiàn)突出。而去年同期手游營收僅為2256 萬。 15H1 公司頁游收入為 3.6 億元，同比略下降-4.23%，毛利率略有提升至 63.35%。 公司 15H1 海外地區(qū)實現(xiàn)營收 2.99 億，同比增長162.57%，同時海外游戲運營效率很高，毛利率達到 76.25%。

預計 15Q3 同比維持高增長。 公司 15 年 1-9 月預計凈利潤為 3.31 至3.82 億元，同比增長 30%-至 50%，按此推算預計 15Q3 單季度實現(xiàn)凈利潤在 1.12 億-1.63 億，同比增長 23%-80%。

投資建議：公司 Q4 平穩(wěn)發(fā)揮即可完成承諾業(yè)績，當前估值合理，全年業(yè)績有望超預期。按照 14Q4 單季度 1.6 億凈利潤推算，若今年Q4 同比增長 50%，則全年有望實現(xiàn) 5.7-6.2 億凈利潤。不考慮公司進一步外延的業(yè)績增厚，按照公司增發(fā)收購掌淘科技后總股本 2.93億股，停牌收盤價 89.53 元計算，增發(fā)后市值 262 億元，對應 15 年PE 為 42-46 倍，估值相對合理，看好公司未來國際化布局、IP 化運營與影游互動帶來的協(xié)同，持續(xù)維持中線看好。

風險提示：行業(yè)監(jiān)管政策風險；新產(chǎn)品流水不達預期。

安信證券 文浩,許彬

帝龍新材：宏觀疲軟、募投放慢等，共致業(yè)績增速暫緩

帝龍新材

事件

公司發(fā)布中報。2015H1 收入額4.08 億，同比2.03%；營業(yè)利潤0.40 億，同比增4.79%；凈利潤0.42 億，同比增15.07%；當季拆分看，2015Q2 當季收入2.39 億，同比增3.43%，營業(yè)利潤0.29 億，同比增5.60%，凈利潤0.29 億，同比增13.72%。

簡評

浸漬增、裝飾降；內(nèi)銷增，出口降。分產(chǎn)品看，1-6 月浸漬紙收入額1.38 億(占比33.72%)，同比增22.07%；而裝飾紙收入額1.30 億(占比31.78%)，同比下降8.07%。分市場來看， 1-6月公司內(nèi)銷收入3.51 億(占比86.02%)，同比增6.37%；外銷收入0.55 億(占比13.49%)，同比降17.11%。

宏觀經(jīng)濟疲軟，募投釋放低于預期。公司內(nèi)銷收入增速下降，主要系國內(nèi)經(jīng)濟形勢持續(xù)疲軟，消費增長動力不足所致；目前公司產(chǎn)品銷往三十多個******和地區(qū)，國際經(jīng)濟環(huán)境形勢不佳，同樣拖累出口，未來將以歐洲、南美等作為重點開發(fā)區(qū)域。公司募投產(chǎn)能釋放低于預期，為提高產(chǎn)能利用率，將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式和銷售價格等方式努力拓展業(yè)務。

裝飾紙毛利率同比繼續(xù)提升。裝飾紙收入額2015H1 同比降8%，但其毛利率大幅提高3.50 個百分點至33.99%，主要原因在于：公司通過技術創(chuàng)新提高成品率、減少單位原材料的消耗；擴大自制油墨的應用規(guī)模，降低單位產(chǎn)品的油墨成本；隨著產(chǎn)、銷量的逐年增加，原材料集中大批量采購的成本優(yōu)勢、生產(chǎn)規(guī)模效應得到體現(xiàn)。

投資收益增加，對沖財務費用增長。1-6 月管理費用同比增19.61%，主要系實施股權激勵計劃攤銷限制性股票激勵成本566萬元所致；財務費用同比增43.08%，主要系利息收入同比減少所致；但是投資收益同比明顯增64.63%，主要系理財產(chǎn)品貢獻。公司應收賬款2.01 億，較2014 年底增92.53%，主要系公司對大客戶短期授信提高所致；存貨1.17 億，較上年底增7.52%。

投資建議：

公司對2015 年1-9 月凈利增速預計為0-30%的區(qū)間；全年綜合來看，我們預計業(yè)績增速同樣趨緩，其原因主要在于：

(1)公司積極響應杭州市組織實施的打造西湖藍行動，計劃下半年起實施煤改氣及相關生產(chǎn)線技改方案，預計該方案實施過程及費用、成本增加有可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定的影響；

(2)2015 年因?qū)嵤┕蓹嗉钣媱潝備N限制性股票激勵成本1142 萬元；

(3)受宏觀經(jīng)濟低迷態(tài)勢持續(xù)的影響，國內(nèi)外市場需求下降，公司相應放緩募投項目的實施進度，產(chǎn)銷規(guī)模增速放緩。但大邏輯上，隨著消費者環(huán)保意識提高，裝飾紙應用領域繼續(xù)擴大，且性價比高，愈受歡迎；同時公司新工藝、新技術不斷突破(如開發(fā)冰火板、高亮光板)，進一步拓寬市場空間，穩(wěn)健增長可期。結(jié)合公司2014 年6 月出爐的限制性股權激勵目標(以2013 年凈利為基數(shù)，2015 年凈利增速≥40%；2016 年凈利潤增長率≥60%)，我們預計公司2015 年凈利額同比增15.3%，16.5%，對應EPS 分別為0.43、0.50 元，PE 分別為41、35 倍；目前總股本2.65 億股，總市值46.68 億，給予增持評級。

中信建投 花小偉

運用現(xiàn)代企業(yè)管理方式及多年積累的企業(yè)文化，先后與國內(nèi)外30余家知名企業(yè)建立了配套關系，如中壓電器生產(chǎn)線焊接組裝用翻轉(zhuǎn)工裝， 諾基亞手機生產(chǎn)線配套工裝夾具，鋼鐵研究總院光譜分析儀鑄鋁外殼、沖擊試驗機，北京不銹鋼異型件加工，北京不銹鋼零件加工，空氣濾芯沖壓模具。

羅普斯金：公司半年報：搬遷補償增厚業(yè)績 積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)造未來

羅普斯金

主營業(yè)務保持平穩(wěn)，拆遷收益大幅增厚業(yè)績且影響將持續(xù)發(fā)酵。公司于8 月4 日公布2015 年半年報。2015 年上半年，受公司廠區(qū)搬遷影響，公司主營業(yè)務實現(xiàn)收入51072.27 萬元，同比增長0.47%；實現(xiàn)利潤總額11806.19 萬元，其中歸母凈利潤9775.47 萬元，較上年同比大幅上升203.09%。公司上半年歸母凈利潤大幅上升的原因主要是由于公司本期確認搬遷收益13924.80 萬元。而根據(jù)公司與當?shù)卣炗喌膮f(xié)議來看，該筆搬遷補償金總計70400 萬元，目前公司已收到兩筆補償金共計35214.64 萬元，剩余款項35185.36 萬元依據(jù)協(xié)議應于2015 年12 月30 日之前全部交付，這將有助于公司今年業(yè)績的增厚。

募投項目雖未實現(xiàn)盈虧平衡，但增資擴建后盈利能力將有所改善。受報告期內(nèi)基本金屬價格疲軟影響，公司子公司銘恒金屬新建年產(chǎn)6 萬噸鋁合金熔鑄項目仍未達到盈虧平衡點，報告期內(nèi)虧損1,496.66 萬元。但從同比數(shù)據(jù)來看，公司鋁棒銷售業(yè)務逐漸擴大，報告期內(nèi)鋁棒收入較上年增加121.09%。未來，隨著母公司對該項目的增資擴建完成，其產(chǎn)能將增加3 萬噸/年，預計***終將形成9-10 萬噸鋁合金鑄棒的生產(chǎn)規(guī)模，從而進一步提升銘恒金屬在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的技術優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，使其獲得更大的競爭優(yōu)勢。

謀轉(zhuǎn)型，積極切入上下游產(chǎn)業(yè)鏈。進入2015 年后房市政策有所放松，一、二線城市市場開始回暖，但房地產(chǎn)市場仍處相對弱勢中，這使得公司主營產(chǎn)品建筑型鋁材受到影響業(yè)績有所下滑。為此，公司近年也積極尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，先后通過設立子公司銘恒金屬切入上游鋁合金鑄棒的生產(chǎn)與銷售，下游募投項目天津節(jié)能門窗項目將于今年三季度完工，屆時將通過拓展建筑型鋁材應用向成品化門窗發(fā)展從而提高建筑型鋁材產(chǎn)品毛利率。此外，公司通過投資鋁合金異形鑄造技改項目開始有針對的在具有高附加值的高品質(zhì)鋁工業(yè)型材領域發(fā)力。同時，公司目前已開始為蘋果產(chǎn)品的金屬構(gòu)件供應商提供原料，今年訂單量有望放量。

投資要點及盈利預測。雖然公司業(yè)績近年受主營產(chǎn)品建筑型鋁材下游需求疲軟影響有所放緩，但公司近期謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的態(tài)度明確，并且公司業(yè)務已經(jīng)開始向上下游滲透擴展，未來有望找到新的業(yè)績增長點。同時，公司 年產(chǎn)5 萬噸鋁工業(yè)材項目預計將于2015 年第三季度完工，屆時產(chǎn)能亦將有所提高。此外，搬遷補償款將在今年持續(xù)利好公司業(yè)績。預計2015-2017 年EPS分別為0.42 元、0.27 元和0.30 元。參考同行業(yè)中，明泰鋁業(yè)、閩發(fā)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)2015 年PE 一致預期為23.4 倍、85.5 倍、20.05 倍。我們給予公司2015 年47 倍PE，對應目標價為19.74 元。

海通證券 鐘奇,施毅,劉博,田源

正海磁材：2015年業(yè)績快報點評：新能源汽車電機磁材業(yè)務收獲大單

正海磁材

點評：

新能源汽車快速放量，永磁電機需求旺盛。2015 年上半年，特斯拉累計銷量達到21537 輛，同比攀升54%；中國新能源汽車累計生產(chǎn)76223 輛和銷售72711 輛，同比分別增長2.5 倍和2.4 倍。新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，意味著新能源汽車正式進入放量階段。稀土永磁同步電機作為***主流的新能源汽車電機品種，按照每輛新能源汽車使用4-5kg 釹鐵硼來計算，在未來的2-3 年時間內(nèi)，該領域的釹鐵硼需求在現(xiàn)階段200 噸左右快速增長到千噸級別。

公司聯(lián)手日立金屬，布局新能源汽車磁材業(yè)務。公司同日立金屬共同出資10 億成立日立金屬三環(huán)磁材(南通)有限公司，產(chǎn)品主要面向新能源汽車電機磁材：首期產(chǎn)能目標為2000 噸/年， 2016年開始量產(chǎn)；二期根據(jù)行業(yè)成長和市場需求情況，產(chǎn)能可以擴建到6000 噸/年。公司一直是業(yè)內(nèi)技術和研發(fā)實力領先的企業(yè)，在節(jié)能家電、風力發(fā)電、計算機硬盤驅(qū)動器、汽車電機、消費電子等高端領域均處于領先地位，此番聯(lián)手日立金屬，技術優(yōu)勢進一步得到強化。從公司與特瑞達斯公司簽訂的《采購合同》來看，公司的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)初步得到了美國新能源汽車制造商的認可，預計隨著新能源汽車的進一步放量，公司在該領域有望斬獲更多訂單。

投資建議與評級。未來三年，在新能源汽車放量、汽車電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)滲透率提高、消費電子更新?lián)Q代等需求的帶動下，釹鐵硼行業(yè)預計將保持5%-10%行業(yè)增速。公司作為國內(nèi)***大的釹鐵硼生產(chǎn)商，持續(xù)通過調(diào)整自身產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，積極應對行業(yè)的發(fā)展和變化，但考慮到隨著海外專利逐步失效，產(chǎn)品的價格戰(zhàn)將會加劇，可能在一定程度上會影響公司的毛利率情況。我們預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.32、0.34、0.36。我們維持公司增持評級。

風險提示：海外業(yè)務風險加劇，毛利率下滑；稀土價格快速下滑帶來減值損失。

國海證券 代鵬舉

西隴化工：2015年半年度業(yè)績點評：業(yè)績符合預期，成長空間廣闊

西隴化工

點評：

報告期業(yè)績穩(wěn)步增長主要原因是：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司收入增長及綜合毛利率水平提高；2)收購的企業(yè)如深圳化訊、湖南化訊等帶來的凈利潤增長。

持續(xù)并購，整合優(yōu)質(zhì)資源，大力發(fā)展IVD 業(yè)務。2015 年6 月8 日公司非公開發(fā)行已獲得證監(jiān)會通過，此次非公開發(fā)行擬發(fā)行價格15.75 元/股，發(fā)行數(shù)量3500 萬股，募集資金55125 萬元。2014年公司通過收購新大陸，快速進入IVD 領域，并不斷加大在IVD領域的布局。隨后成立了西隴醫(yī)學診斷中心和嘉興清石西隴股權投資基金，增資永和陽光生物，并購了深圳化訊和湖南化訊，進一步優(yōu)化了診斷領域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。今年以來，公司先后公告擬收購福州新北和上海西貝各70%的股權，以切入鱟試劑和POCT 領域。福州新北已有第四代鱟試劑，主要為檢測真菌多糖特異性試劑，為國內(nèi)******首創(chuàng)，產(chǎn)品達到國際******水平。上海貝西重點專注于心血管疾病診斷，感染性疾病診斷，肝纖維化疾病診斷等領域的產(chǎn)品，其床旁即時檢驗(POCT)平臺的銷售額和市場覆蓋率保持高速增長，乙型腦炎IgM 抗體檢測試劑盒作為中國******疾控中心指定產(chǎn)品，占據(jù)全國80%以上的市場。我們認為，未來公司將規(guī)模、資金、資源等優(yōu)勢，不斷對體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行整合購并，逐步成為我國體外診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)。

布局試劑電商大平臺，打造國內(nèi)試劑領域O2O 閉環(huán)供應商。近期，公司設立了西隴(上海)醫(yī)療服務有限公司，其主要目的是打造 四流合一(商流、物流、信息流、資本流)平臺。我們認為，公司將依靠******的營銷模式，具有強勁的配套服務能力，有利于提高公司的經(jīng)濟效益和市場競爭能力，成為公司新的利潤增長點。

維持公司買入評級。公司在體外診斷領域朝著做大做強的方向穩(wěn)步推進，在試劑領域依靠全國的生產(chǎn)基地、倉儲物流平臺，結(jié)合公司推出的電商平臺，將打造國內(nèi)試劑領域的O2O 閉環(huán)供應商。我們預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.54、0.77、0.96 元，給予買入評級。

風險提示：募投項目不達預期；轉(zhuǎn)型進度推進較慢。

國海證券 代鵬舉

聯(lián)絡互動：迎來用戶數(shù)與ARPU值的雙擊時刻

聯(lián)絡互動

首次覆蓋給予謹慎增持評級，目標價 60 元。 不考慮移動游戲潛在貢獻， 預計公司 2015-2017 年 EPS 為 0.40/0.57/0.76 元，。互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司 2015 年平均 PE 為 156 倍，考慮公司內(nèi)容端如移動游戲尚處培育期，給予一定估值折價， 15 年 PE 150X，對應目標價 60 元。

中報業(yè)績亮眼，規(guī)模效應持續(xù)凸顯。 公司上半年實現(xiàn)營收 2.74 億元，凈利潤 1.4 億元，分別同比增長 127%和 146%。其中，海外應用分發(fā)和商戶云搜索分別同比增長 138%和 175%。 報告期內(nèi)，費用率下降十四個百分點。 作為純正互聯(lián)網(wǎng)標的， 公司規(guī)模效應有望持續(xù)凸顯。

受益海外移動互聯(lián)浪潮+智能硬件布局， 用戶數(shù)有望持續(xù)提升。 硬件滲透率可知產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期， 新興******移動互聯(lián)剛進入爆發(fā)期。 2015上半年新增活躍用戶 5310 萬， 同比增長 23%。 依托與運營商長期深度的合作關系， 公司覆蓋終端數(shù)有望持續(xù)提升。 同時，公司定增蓄水33 億元戰(zhàn)略布局智能硬件，用戶數(shù)未來實現(xiàn)爆發(fā)式增長亦值得期待。

外延擴充內(nèi)容端，用戶 ARPU值存在接近十倍提升空間。公司 2015H1單用戶 ARPU 值 5.5 元， 同比增長 ****。 考慮國內(nèi)和新興******代表移動游戲公司 ARPU 值分別為 46 和 12 元， 公司單用戶 ARPU 值存在約十倍提升空間。 公司定增蓄水 15 億元， 未來有望以外延為抓手進一步豐富包括移動游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的內(nèi)容端。基于此，我們認為用戶 ARPU 值實現(xiàn)高速持續(xù)增長是大概率事件。

風險因素： 用戶數(shù)增速快速下滑風險、 移動游戲業(yè)務發(fā)展不及預期

國泰君安 符健